【这次股票市场融资客，鲍威尔不做骑墙的“端水大师”】周二，鲍威尔出席国会（参议院）的半年听证会。原本我认为会是非常枯燥乏味，并无价值和意义，鲍威尔一如既往会做一个骑墙的“端水大师”，但是这场听证会却出乎意料的“鹰派”。
以下是我个人的解读，可能和其他文章的观点有所不同。
一、按美联储代言人Nick Timiraos的说法，他认为：“杰罗姆·鲍威尔的证词没有实质性变化：通胀已大幅缓解，但仍然略高。劳动力市场似乎已趋于稳定。
美联储目前维持利率不变，并将在通胀进一步改善或劳动力市场意外走弱之前保持这一立场。”
而我之所以认为鲍威尔的发言鹰派，有三点原因：
1、鲍威尔称：中性利率在疫情前“显然非常低”，在经历这一切之后，“中性利率很可能已经显著上升”，鲍威尔认为中性利率明显更高，在此前所有的发言中，他从未正面承认这一点。
中性利率（r*）是经济在不刺激或抑制增长的情况下，维持充分就业和稳定通胀的理论利率水平。
如果美联储认为中性利率提高，就意味着未来政策利率的中枢水平将提高，这会影响市场对长期利率的定价。
尤其是，中性利率会导致实际利率的上行，这对高估值的科技股、贵金属、房地产都不利，而非常有利于美元和短期美债（长期美债收益率鲍威尔明确说不受美联储控制，而取决于市场需求）。
而一般而言，实际利率的提升也会导致十年期美债收益率的继续上行。
简单的讲（不考虑其他影响因素），如果中性利率的基准提高=联邦基准利率提高=实际利率提高=十年期美债收益率提高=美元的资金成本会提高。
这是一个需要关注的重要动态。
2、鲍威尔重申，在下次选举或弹劾之前，无需急于调整利率，即不急于降息（或加息）
市场一直在押注降息，尤其是美股市场，任何有利于降息的消息，都会刺激股市的上涨。但是美联储显然没有立刻降息的意愿。也就是说，市场押注三月、六月降息都是不现实的。
在1月非农就业数据发布后，劳动力市场也显示出“暂时稳定”，因此美联储可能会保持长期暂停政策，尤其是特朗普的财政/关税政策的不确定性，可能导致更高的通胀的背景下。
3、只有在利率降回0%时才会重新启动QE
这一点是所有发言中，我认为“最鹰派”的表述。因为事关流动性。
一直以来，市场（包括股市和债市）都认为如果银行准备金再次枯竭，美联储就必须重启QE。但鲍威尔明确表示不会如此，并强调美联储将继续进行QT，即使银行准备金减少，美联储不会轻易重启QE，至少持续整个2025年。
2月11日，美联RRP使用规模为764.46亿美元，上个交易日996.53亿美元。流动性正在继续萎缩。
★提高中性利率+不降息+不QE（扩表），这对于现在特朗普政府而言不只是不友好的问题，而是充满深深的恶意，尤其是当下债务上限无法解决的背景下。
目前，在选举前强烈抨击耶伦的YCC曲线控制，滥发短期国债，并誓言要全面改变现状的贝森特已经屈服，在2025年不改变耶伦时期的发债结构。
短期国债没有什么太大问题，但是需要再融资的长期国债（Notes）就有极大的风险。
2025年，约有2.36 万亿美元的长期国债需要再融资。这些债券的当前加权平均票息为 1.29%，远低于当前市场利率。
按照 2024 年的发行比例（2年、5年、7年、10年、20年、30年期国债及通胀挂钩债券）计算，预计 2025 年的加权平均新发行利率为 4.41%。
这将使政府的利息支出增加 730 亿美元。
更有意思的是，鲍威尔在凌晨的讲话中明确提出“国债供应可能是期限溢价上升的原因之一。”
如果以宏观阴谋论的方式来思考，美联储的“三不政策”是否也是对“美国政府要审计美联储”的“报复”？
美元依然还是储备货币股票市场融资客，美元流动性的紧张，成本的增加，尤其是十年期美债收益率（无风险利率）的上行，会给全世界的金融市场带来强大的干扰，不能忽视这种干扰。
